一、国际铜期货生意的历史与现状

1.国际铜期货市场的爆发配景

伦敦金属生意所的降生缘于英国的工业***。早在几个世纪之前，英国就是铜和锡的主要生产国。

19世纪初期，英国铜和锡可以自给自足，因此恒久以来价钱都是牢靠的。但19世纪的工业***使英国的金属需求激增，消耗量远远凌驾产量，引起大宗金属入口，金属商业在英国获得迅速生长，金属价钱也泛起大幅变换。

金属商业商面临一个严重的问题：他们从遥远的智利和马来西亚购置铜和锡的原矿和精矿，却无法知道几个月后货船抵达英国时金属的价钱；通过海路入口大宗金属矿石给商人和消耗者带来很大的危害。然而其时的生意和定价都是随机的，船运时间不确定、信息缺乏、没有正式的商业市场。厥后两个外部因素改变了这种状态：蒸汽机用于航运及电报的应用。这样人们可以预计船运时间，在船只及货物抵达伦敦之前即可获悉相关信息。于是，伦敦的金属商人最先群集在都会的咖啡馆里，对即将抵达的货物举行远期生意，预先出售在某一特定日期的一批货，以避免价钱下跌带来的损失。

1869年苏伊士运河的开通使得从马来西亚运输锡到英国的时间缩短为3个月，和从智利运铜到英国的3个月时间相匹配。这导致了LME奇异的3个月内逐日都是一个到期日的合约结构。为知足英国工业日益增添的需求，金属交货量越来越大，越来越多的商人被吸引来举行生意。于是需要寻找一个可以群集在一起天天举行生意的地方。

1877年，金属生意抵达相当规模，商人们决议在Lombard Court地区一家卖帽子市肆的楼上建设伦敦金属生意所公司(London Metal Exchange Company)，专营金属生意，这就是现代伦敦金属生意所(LME)的雏形。从那时起，最先了铜的期货生意。

现在国际上开展铜期货生意的除了LME外，尚有纽约商品生意所(NYMEX)的COMEX分部。二者被誉为天下***,第二铜生意所。

在1990～2000年间LME的生意量增添了4倍，从1990年的l300万手增至2000年的6600万手，2001年有所下降，成交5900万手，2003年LME六个金属品种总成交量达63,516,698手，其中铜成交19,437,740手。在1997年之前LME生意的品种中铜的生意量***大，1997年最先铝取代铜成为生意量***大的品种。近年来在LME所有合约的生意中，铝及铝合金的生意量约占40％，而铜的生意量占30％以上。

在遵照基来源则的条件下，20世纪90年月后国际铜期货市场在生长历程中泛起出一些新的特点：

***，市场主体爆发转变，基金、银行成为铜生意的主要加入主体。

国际有色金属期货市场建设之后的近100年间，国际市场铜的生意主体主要来自现货领域，即来自相关的生产、消耗和流通企业。而进入20世纪90年月，除了大型的生产消耗流通企业仍然是市场的主要加入者外，基金、银行等的加入为市场注入了新的活力，从而使铜生意量在20世纪90年月之后泛腾奔腾。

铜企业一直是LME期货生意的主体。LME合约的设置、定价机制、结算制度等可以很好地顺应铜企业的生意需求，由于他们的营业与LME现货流及现金流相匹配，并且LME会员可以向客户提供信用额度。因此，全球铜的生产商、消耗商和商业商都差别水平地加入使用LME市场。

银行在LME举行生意是正当的，这与他们加入其他市场一样。银行加入LME生意的情形有三种：一是与企业的财务运动亲近相关。采矿公司向银行申请贷款，通常若采矿公司没有举行保值，银行将不发放贷款，因此主要银行大都设立商品部为客户的保值计划提供建议。二是银行自己也加入期货生意。由于银行向新矿的开采提供贷款，一样平常作为贷款送还方法之—，银行将获得一定比例的预期金属产量。因此，银行所面临的财务危害的一部分转化为金属品的价钱危害，于是银行通过在LME抛售远期合约锁定价钱来减小危害。当金属生产出来后银行将通过署理商将产品销售出去，并将LME的头寸平仓了却。第三，由于LME仓单变现能力很好，银行将金属市场作为投资与融资的地方。

20世纪90年月最先基金加入商品期货生意的水平大大提高，而铜以其“硬通货”及与经济形势的高度相关性受到了基金的青睐，成为基金投资组合的主要组成部分；鸬牟僮鞫蛞殉晌饰鐾矍呤频闹饕蛩刂。

2.期货生意与期权生意配合生长

在推出铜期货合约的基础上，顺应市场的需要，为加入者提供更多更有用的保值工具，LME先后推出生意期权(traded options)和生意平均价期权(Traded Average Price Options，TAPOs)。TAPOs合约以LME月度平均结算价(Monthly Average Settlement Price，简称MASP)为基础。

由于许多行业内的使用者在对其现货商品举行定价的时间是以LME的MASP为基础的，因此经纪商开发了非生意所的平均价期产品，通常称为“亚洲式”期权，这种合约很快盛行起来，特殊是对那些大生产商来说使用更为频仍。为了知足这种需求并争取市场，LME开发了TAPOs合约。

TAPOs合约是对现有的LME期货和期权合约的增补。使用MASP的市场加入者倾向于使用TAPOs合约，而其他套期保值者仍倾向于使用期货或期权合约。

LME的一样平常期权合约生意量相当于期货合约生意量的7％，只管期权生意量与期货生意量相比微缺乏道，但期权生意机制的保存，进一步增进了期货生意，市场加入者可以充分使用期货合约与期权合约的差别组合，凭证自身需求结构奇异的保值战略或投资组合。

二、我国铜期货生意的历史与现状

1．我国有色金属期货市场爆发的配景

刷新开放之后，随着妄想经济向市场经济逐步转化，市场机制、市场系统也逐步形成。凭证市场定价产品规模的一直扩大，价钱泛起大幅波动，生产和流通不相顺应。为了追求解决这—难题的有用途径，在与外洋交流经济生长履历、特殊是西方蓬勃国家运用市场机制合理设置资源的履历基础上，党中央和国务院向导先后作出主要指挥，决议研究外洋的期货制度。1988年3月25日***总理在第七届天下人大***次聚会作《政府事情报告》时指出：“加速商业体制刷新，起劲生长种种批发商业市场，探索期货生意。”从而确立了在我国开展期货批发市场研究的新课题。

凭证中央向导的指挥精神，国务院生长研究中心、国家体改委专门建设了期货市场研究小组，对期货市场的试点举行研究和准备。期货市场研究小组系统地研究了外洋期货市场的历史履历，重点相识一些国家开展期货生意的历史条件和详细做法、履历教训，约请外洋专家举行试办期货市场的咨询。经由研究，涤讪了一定的理论基础，并连系国情对在我国试办期货市场的一系列问题举行了探讨。以为我国在其时的条件下应鼎力大举生长有包管的远期条约生意，用期货机制规范远期条约，以刷新批发市场为起点，与建设批发市场、整理市场秩序连系起来，建设有严密规则和生意便捷的期货生意市场。

经由重复论证，决议先从农产品最先试点。1990年建设了郑州粮食批发市场(这就是厥后的郑州商品生意所的前身)，最先了农产品远期合约的生意。

有色金属期货市场也是在这种配景下爆发的。有色金属价钱的刷新起步较早，基本上是在有色金属总公司建设以后的十几年里举行的，履历着以调为主、调放连系，到以放为主、走向市场的历程。有色金属价钱的市场化是有色金属期货市场建设的基础。价钱的市场化一定带来价钱的波动，加上经济转型时期市场的无序，因此在探讨物资流通体制刷新的聚会上，专家、学者和向导配合发出呼吁：尽快建设规范的有色金属生意市场。

中国是主要的有色金属商业国，一些大型的收支口公司早在80年月初就加入了国际市场的期货生意；他们从外洋请来了期货专家教学期货理论和期货生意实务，从而引发了有关部分建设有色金属期货市场的设想。

有色金属市场建设的初志是为了整理市场秩序。在价钱刚刚铺开之时，有色市场泛起“无序”状态，体现在：企业对其产品的自主权很小，生意双方爆发错位；价钱的双轨制既不可反应市场的有用需求，更不可反应商品的价值纪律；“原质料大战”争取强烈，有色加工企业濒临歇工待料的逆境，市场流通系统杂乱，“三角债”司空见惯等，这种状态引起了海内许多经济学家及有色金属事情者的关注，纷纷向有色总公司、国家有关部分提出许多设想。其中***有代表性的就是建设有色金属***市场。其时深圳处于市场经济的前沿，市场系统、市场机制相对较量完善，于是成为有色金属总公司选择建设金属市场的主要地区。

在国家体改委、国务院生长研究中心、国家工商行政治理局的指导下，在深圳市人民政府的向导下，由中国有色金属工业总公司下属的有色深圳联合公司及有色供销运输总公司等单位联合投资建设了深圳有色金属生意所，于1991年6月30日正式建设，最先了铜、铝、铅、锌、锡、镍六个基本金属的远期生意，标记着中国有色金属期货市场雏形的形成。

在深圳有色金属生意所建设半年之后，原物资部及上海市人民政府联合向国务院提交了《关于试办上海有色金属生意所的讨教》，陈述了试办生意所的须要性、基本条件、基本思绪及筹建希望情形等。经国务院批准，1992年5月28日上海金属生意所盛大开业了，上市品种同样是铜、铝、铅、锌、锡、镍6个基本金属，从中远期合约最先。1993年3月至1993年11月，先后推出铜、铝、铅、锌、锡、镍期货标准合约，真正最先了6个基础金属品种的期货生意。

2.我国有色金属期货市场的变迁

上海铜生意起步虽然较深圳晚，但生意量很快大大凌驾深圳。上海、深圳金属期货市场的乐成，吸引了许多省市向导来旅行视察，也掀起了开办有色金属市场的***。在继深圳、上海之后，沈阳、天津、重庆、成都等地也纷纷建设了生意所，开展有色金属的期货生意。

铜成了这些生意所配合的生意品种之一，然而地区性的支解有悖于生意所规模生意的特点，这些后起生意所铜的生意都较量低迷，期货市场的功效得不到施展。就在中国期货市场外貌蓬勃生长而现实问题一直的情形下，国务院最先了对期货市场的整理整理。从1995年起，中国期货市场举行了两次重大的结构调解，***次爆发于1995—1996年，第二次是1998—1999年。

1995年，中国证监会最先整理海内期货生意所并重新审定经纪公司及兼营机构的署理资格。在四十多家期货生意所中保存15家作为试点，原上海金属生意所自然成为15家试点生意所之一。1998年，海内商品期货市场履历了风风雨雨之后，治理层再一次对期货市场举行了却构调解。这次调解的主要内容是：生意所由14家(1996年已作废一家)撤并为3家，上市品种保存12个(铜是其中之一)，经纪公司的注册资金***低额由1000万提高到3000万。在这次调解中，上海金属生意所与上海商品生意昕、上海粮油生意所合并为上海期货生意所，深圳、重庆、沈阳、成都、天津等9家生意所被作废，上海期货生意所也就成了海内举行铜期货生意的***生意所。

3．我国铜期货生意的规模及特点

纵观我国铜期货生意生长的十二年历程，自1992年至2004年大致可分为四个阶段：***阶段——快速上升期(1992--1994年)，第二阶段——回落低迷期(1995--1997年)，第三阶段——回升期(1998--1999年)，第四阶段——稳步生耐久(2000--2004年至今)。

***阶段——快速上升期(1992--1994年)：铜价大幅上升，成交量就像铜价一样节节高，期货生意作为一种新兴事物似乎很快就被市场接受。此时铜市场的加入主力主要来自有色行业及流通领域，机构投资者占90％以上，小我私家投资者的到时势和加入比重都很小。

第二阶段——回落低迷期(1995--1997年)：铜价从高点回落，价钱波动仍然很大，但此阶段生意量却泛起滑坡。缘故原由大致有以下几点：一、一些具有高投契性的期货物种的泛起吸引了大宗资金，铜作为一个与国际市场亲近相关的品种，受国际市场行情影响很大，海内市场成为国际市场的影子，自力行情较少，这关于海内一些注重投契、炒作的加入者来说缺乏吸引力。二、期货市场最先整理，一些兼营机构逐步退出了市场。三、受业内其他品种负面影响的牵连，社会对期货行业爆发熟悉上的误区，许多投资者不敢加入生意。

第三阶段——回升期(1998--1999年)：***阶段的整理竣事后，一些投资者在其他品种上栽了跟头，意识到铜品种的规范性，重新又回到了这个市场。1998年，凭证国务院《关于进一步整理和规范期货市场的通知》(国发[1998]27号)，中国证监会将期货物种由35个压缩至12个，作废23个品种。虽然保存12个品种，但真正有生意的只有6个品种，铜是其中之一，其规范的运作最先获得市场的认可，加上上海期货生意所成为***上市铜品种的生意所，生意量在原来基础上获得提高。

第四阶段——稳步生耐久(2000--2004年至今)：期货市场的整理整理基本竣事，最先步入规范生长阶段。这一阶段铜的生意量大幅上升，年递增率凌驾40％；持仓量跃上新台阶，充分显示了市场规模的扩大。其缘故原由主要有以下几方面：

首先，生意所增强宣传，投资者及社会公众对期货生意的熟悉误区获得纠正，意识到期货生意也是投资渠道之一。铜一直是业内公认的***成熟规范的品种，以往生意所较量注重宣传铜的保值功效，近两年在此基础上，生意所更注重于宣传铜是一个优异的投资品种这一理念，乐成地举行和协办了多次钻研会和推介会，并增强对投资者的教育。在各方面的起劲下，铜是一个优异的投资品种这一理念获得市场的基本认可。

其次，证券市场低迷为期货市场提供了时机。2001年头，股市彷徨不前，其间的问题逐步袒露出来，治理层增强羁系的基调越来越显着，预示着中国股市的昌盛暂告段落，最先步入调解期。在投资证券市场赚钱时机大大镌汰的情形下，资金需要寻找新的投资偏向。期货生意双向选择的优势充分体现，铜的投资价值凸现，成为稳健型投资机构加入期货生意的***，其资金逐步流入铜市。这部分资金许多是以获取无危害收益为目的而加入铜的跨期与跨市套利。

第三，随着中国顺遂加入WTO，市场化水平进一步提高，企业面临的危害加大，回避危害的需求增添，为确保生产和谋划的稳固及增强市场竞争力，越来越多的企业自觉地加入期货保值生意。

第四，小我私家投资者加入铜生意的水平大大提高。小我私家投资数目比例由1994年前的低于10％上升到现在的80％以上，其生意份额也由微缺乏道的比例上升到凌驾50％。增量投资资金的介入，增强了市场的流动性，大大活跃了铜生意，促使生意量显着提高。

纵观近几年我国铜期货生意状态，大致泛起以下特点：其一、大型铜生产企业、消耗企业、流通企业(包括收支口公司)一直是市场的中坚实力，他们以套期保值和套利为主，为稳固市场、增强市场信心起了起劲的作用。其二、海内铜市场与国际市场亲近相关，市场规模大，生意难以被使用。其三，投契生意、短线生意的比重呈上升趋势。

4．我国铜期货市场的功效及影响

期货市场***突出的经济功效——价钱发明和套期保值在铜期货市场中获得充分体现。价钱发明是指期货市场汇聚了大宗的买者和卖者，他们集中竞价形成的价钱能够反应商品未来的价钱走势，从而为生产谋划者提供价钱参考。套期保值则指企业通过在期货市场举行与现货头寸数目相等、偏向相反的操作，可以抵达规避现货市场价钱危害的效果。这两大经济功效的施展必需建设在规范透明的市场基础上，期货价钱须与现货价钱亲近相关。

凭证对历年上海金属生意所交割月收盘价与现货价钱举行较量，发明二者的相关系数抵达0.97，期货价钱与现货价钱的高度相关说明期货价钱能够反应现货价钱的转变趋势，为生产、消耗、流通企业通逾期货市场举行套期保值回避现货市场危害提供了有力包管。

铜期货市场价钱发明功效主要体现在以下两方面：一、原中国有色工业总公司及国家计委自1995年起就相继发文，向国防、军工等行业统配的铜价钱以上海金属生意所交割月每月***星期结算价的加权平均价为基准下浮一定百分比。二、增进有色行业形成市场化的定价系统。上海期货生意所铜的期货价钱已成为生产、消耗、流通等各个层面的企业举行现货销售、质料采购和商业的定价基准，这个定价笼罩了天下98％的规模。

铜期货市场的保值功效体现在以下几方面：一、生产企业通逾期货市场举行保值确保了产品利润、贷款的实时接纳。二、消耗企业通逾期货市场举行保值确保了质料泉源、质料的品质，锁定了质料本钱；套期保值的普遍开展，使所有的铜下游企业基本实现了零库存。三、流通企业通逾期货市场提高了物资的流通速率，扩大了营业渠道，确保了商业利润。

期货市场的生长使整个铜行业爆发了深刻的转变，在上海期货生意所成为天下第三大铜生意市场的同时，铜工业也从关闭的行业生长为市场化水平相当高的行业，使其在入世后不受任何攻击。期货市场为企业稳固久远地生长提供了有力包管。在期货市场的发动下，铜行业的信誉有了大大的提高。以铜为代表的有色金属期货市场的建设和生长对有色行业和有色企业爆发了深刻的影响。有色大型企业能否在期货市场上有用保值已成为企业焦点竞争力所在，有色企业的本钱控制都和期货市场挂钩。在有色行业的上市公司中，每一家都要举行信息披露，说明其是怎样举行套期保值的，以及保值的效果和效益。同时在期货市场机制的影响下，有色企业的危害控制水平相当高，并将危害作为治理的焦点。

中国有色金属期货市场是在现货市场不蓬勃的基础上建设起来的，是一种转轨经济。从铜市场的实践看，现货市场是期货市场生长的基础，同时期货市场又会增进现货市场的生长。

泉源：扑克投资家

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